1. 핵심 요약

HD한국조선해양의 4Q25 실적은 환율 상승, 고선가 물량 확대, 생산성 개선에 힘입어 조선 부문의 구조적 수익성 개선세가 뚜렷하게 나타나고 있습니다. 비록 추가 성과급 지급이라는 일회성 비용 영향으로 전분기 대비 영업이익이 소폭 감소했으나, 이를 제외한 기저 영업이익률은 약 15% 수준에 달하는 것으로 분석됩니다. 특히 해양플랜트 부문은 주요 프로젝트(Trion FPU, Ruya)의 공정 본격화와 체인지 오더(Change Order) 반영으로 매출과 이익이 동반 급증하며 새로운 성장 축으로 자리 잡았습니다.

시황 측면에서는 글로벌 발주량 감소에도 불구하고 충분한 수주잔고를 바탕으로 고선가 환경이 유지되고 있으며, 환경 규제 강화와 노후선 교체 수요가 하방 지지력을 형성하고 있습니다. HD한국조선해양은 2025년 상반기 대형 컨테이너선 수주에 집중한 데 이어, 하반기에는 탱커 및 LNG선 중심의 포트폴리오 다변화를 통해 수익성을 극대화하는 전략을 구사하고 있습니다.

2. 4Q25 연결 실적 및 주요 변동 요인

▲ 주요 재무 지표

4Q25 연결 매출은 전분기 대비 7.5%, 전년 동기 대비 13.8% 증가하며 성장세를 지속했습니다.

구분 / 4Q25 실적 / 전분기 대비 (QoQ) / 전년 동기 대비 (YoY)
연결 매출 / - / +7.5% / +13.8%
연결 영업이익 / - / -1.5% / +108.0%
조선 OPM / 13.7% / -0.3%p / -

▲ 실적 영향 요인

긍정적 요인 : 기말 환율이 1435원/달러로 전분기 대비 33원 상승했으며, 평균 환율 상승에 따라 약 500억~600억원 수준의 이익 개선 효과가 발생했습니다. 또한 선가 상승분 반영과 생산성 증대가 매출 성장을 견인했습니다.

부정적 요인 (일회성) : 연간 실적 호조에 따른 추가 성과급이 발생해 각 사업부 영업이익에 반영됐습니다. HD현대삼호는 1,000% 캡(Cap) 수준, HD현대중공업은 약 800% 수준의 성과급이 지급됐으며, 이는 영업이익률을 약 1%p 이상 하락시키는 요인이 됐습니다.

강재가 및 조업일수 : 강재 가격은 소폭 상승했으나 실적 영향은 제한적이었으며, 추석 연휴 이동 등으로 인한 조업일수 차이도 크지 않았습니다.

3. 사업 부문별 세부 분석

▲ 조선 부문 : 구조적 수익성 개선

수익성 : 성과급 등 일회성 비용을 제외할 경우 약 15% 수준의 영업이익률 달성이 가능해진 상태로, 고선가 물량 건조와 생산 안정화가 결실을 보고 있습니다.

선종별 매출 비중:

HD현대중공업 : 가스선(LNGC, LPGC, VLAC) 비중이 약 80.6%로 압도적이며, 탱커 비중이 소폭 증가(5.4%)했습니다.

HD현대삼호 : LNGC(37.1%)와 컨테이너선(31.5%)이 주력이며, 탱커(17.0%) 비중이 확대되는 추세입니다.

HD현대미포 : PC선 매출 비중이 59.5%로 핵심을 차지하며, LNG BV선 건조 시작으로 포트폴리오가 확장되고 있습니다.

▲ 해양플랜트 부문: 본격적인 실적 성장기 진입

성장세 : 매출이 전분기 대비 97.5%, 전년 동기 대비 170.5% 급증했습니다. 이는 Trion FPU(공정률 58.6%)와 Ruya 프로젝트(공정률 12.4%)의 공정이 본격 궤도에 올랐기 때문입니다.

이익 기여 : 매출 증가와 더불어 프로젝트 정산(체인지 오더) 및 쉐난도 공사 관련 추가 보상(471억원)이 반영되며 수익성이 크게 확대됐습니다.

▲ 엔진기계 및 특수선 부문

엔진기계 : 일부 인도 물량이 2026년 1월로 이월되면서 매출이 전분기 대비 24.1% 감소했으나, 이는 일시적 현상으로 1Q26 매출 증가 요인이 될 전망입니다. DF(이중연료) 엔진 비중은 70% 이상을 견조하게 유지 중입니다.

특수선 : 선종 믹스 변화로 매출과 영업이익이 일시 감소했다. 하지만 필리핀 원해경비함, 페루 현지 건조 사업 등 수출 프로젝트 비중이 향후 확대될 예정이며, 2026년에도 필리핀 후속 사업 등 풍부한 수주 파이프라인을 보유하고 있습니다.

4. 시장 시황 및 미래 전략

▲ 신조선 시장 전망

선가 유지 : 클락슨 신조선가지수는 184.65로 전년 대비 소폭 하락했으나 여전히 역사적 고점 수준이다. 조선소의 충분한 수주잔고가 선가 하락 압력을 제한하고 있습니다.

LNG선 : 2025년 발주량은 전년 대비 감소했으나, 트럼프 재선 이후 북미 LNG 프로젝트의 최종 투자 승인(FID) 확대로 2030년까지 수요가 지속될 것으로 보입니다. 특히 200k CBM급 대형 LNG선은 HD한국조선해양의 독보적 건조 경험을 바탕으로 도크 가치를 극대화하고 있습니다.

탱커선 : 섀도우 플릿(Shadow Fleet) 제재 강화와 노후선 교체 수요로 인해 발주 지속 가능성이 높다. 최근 운임 상승으로 선주들의 투자 여력이 확보된 상태입니다.

▲ 중국 조선소와의 경쟁 구도

중국 조선소(후동중화, 장난조선소 등)의 LNG 건조 능력이 확대되고 있으나, 상당 부분 자국 내수 물량에 치중돼 있습니다.

글로벌 주요 프로젝트(쉐니에, 에퀴노르 등)에서는 기술력과 품질 격차로 인해 중국 조선소 참여가 배제되는 흐름이 확인돼, 한국 조선소의 시장 점유율 유지는 긍정적입니다.

▲ 신사업 및 에너지 포트폴리오 확장

SMR : 미국 TerraPower의 Natrium SMR 실증 프로젝트에 참여해 2025년 10월 실증 제작 계약을 체결하는 등 차세대 에너지 사업 기회를 선점하는 모양새 입니다.

해상풍력 : 자체 개발한 해상 변전 설비(HIOS)와 부유체 모델(Hi-Float)을 통해 기술 역량을 강화하고 있으며, 2026년 내 첫 EPC 공사 수주를 목표로 하고 있습니다.

5. 재무 건전성 및 기타 사항

안정적 재무 구조 : 주요 조선 3개사 및 엔진 부문 모두 순현금 상태를 유지하고 있으며, 연결 기준 총 6조2000억원 수준의 순현금을 보유해 매우 우량한 재무 구조를 갖추고 있습니다.

기업 구조 변화: 현대미포조선이 2025년 12월 1일부로 합병 완료됨에 따라, 향후 실적은 현대중공업 합병 법인 실적으로 통합 반영될 예정입니다.

리스크 요인: 미중 무역 갈등, 지정학적 요인에 따른 에너지 물류 변화, 해운 운임 하락에 따른 신조 시장 조정 가능성 등이 상존해 유연한 대응이 요구됩니다.